7 月是加密市场一年来表现最好的一个月，却几乎没有人乐在其中。价格上涨的同时，现货成交量却跌至 2023 年以来的最低水平。ETF 资金流以有记录以来最小的幅度转正。两家为人熟知的交易所宣布关停，一家经营了十一年，另一家九年。与此同时，自 2024 年起持续构建的监管架构悄然开始发挥约束力——MiCA 的过渡期结束，日本将加密资产纳入证券法，新加坡对银行持仓设置了硬性上限。

所以这是一个复苏之月，只是并不轻松。

市场表现

比特币

比特币 7 月开盘报 58,523.93 美元，收于 62,825.90 美元，涨幅略超 7%，是自 4 月以来首个上涨的月份。它于 7 月 21 日触及 66,923.95 美元的月内高点，随后在最后一周回吐大部分涨幅，全月最低点 57,717.55 美元出现在第一个交易日。

这终结了连续两个月的下跌。6 月收跌 20.5%，是比特币自 2022 年 6 月以来最糟糕的月份，而5 月已经下跌了 3.5%。即便经过 7 月的反弹，比特币年内仍下跌约 28%，比2025 年 10 月创下的 126,080 美元历史高点低约 50%。

比价格更能概括 7 月的是成交量。日均现货成交额约为 22 亿美元——2023 年 11 月以来的最低水平，比 2024 年末的水平低逾 75%。隐含波动率月末收于 37%，为 5 月以来最低读数。这轮上涨并没有参与度支撑。

美国现货比特币 ETF 全月净流入 1.724 亿美元。在 6 月创纪录流出 45.1 亿美元之后，转正本身是有意义的，但这同时也是该类产品有史以来最小的单月净流入。本月既有 7 月 13 日单日流出 4.247 亿美元，也有第三周连续七个交易日近 10 亿美元的流入。年初至今，该类产品仍处于52.9 亿美元的净赎回状态。

以太坊

以太坊的表现要好得多。ETH 开盘报 1,569.45 美元，收于 1,860.66 美元，涨幅约 18.5%，7 月 27 日一度触及 1,979 美元的高点。对比特币，ETH 上涨 10.4%，并自 1 月以来首次站上 200 日均线。

现货以太坊 ETF 净流入 3.652 亿美元，按绝对金额计是比特币 ETF 的两倍多——而其基金规模仅约为后者的七分之一。这是自 2025 年 10 月以来最大的 ETH ETF 单月流入。

供给面有助于解释这一分化。交易所储备处于历史低位附近，约 1,450 万 ETH，质押率创下纪录，约三分之一的供应被锁定，质押入队人数达到 250 万 ETH，排队周期长达 43 天。可出售的筹码更少了。

加密总市值上涨 5.98%，至 2.158 万亿美元。CoinDesk 20 指数上涨 8.7%，创下去年 7 月以来最大单月涨幅。

焦点事件

一个固件缺陷掏空了无人碰过的冷钱包，损失 7000 万美元

UTC 时间 7 月 30 日 01:10 至 01:51 之间，攻击者从 1,196 个 Coldcard 生成的钱包中扫走 1,082.65 BTC——约 7000 万美元，前后跨越六个区块。到 8 月初，累计失窃金额已达 约 1,367 BTC，涉及 4,585 个地址，攻击者正在逐个清剿更小的余额。

其机制值得精确理解，因为大多数评论都说错了。一个内部构建设置导致种子生成时跳过了硬件随机数生成器。库的校验只检查该设置是否存在，而不检查它是否被启用。于是种子回落到芯片的出厂序列号和时钟寄存器，密钥空间坍缩到约 40 亿种可能——在普通硬件上即可离线暴力破解，完全不需要接触设备本身。

Coinkite 的补丁只能保护新生成的种子，对已创建的种子无能为力。CEO NVK 的公告开篇写道：“如果你曾用 Coldcard 钱包生成过种子，请立即转移你的资金。”

反应在意料之中，而且大多错了。ARK 的 Lorenzo Valante 对 CoinDesk 表示，“如今把资金分散放在几家上市交易所或 ETF 里反而更安全。”但这次故障中没有任何一点是自托管本身的属性。由序列号推导出的密钥就是坏密钥，无论它由谁持有。失灵的是熵生成和构建标志的验证——这是一项工程控制，在托管体系中有同样存在或缺失的可能，也都可以被审计。托管模式决定谁承担损失，但并不决定密钥是否随机。

华盛顿的日历用完了

CLARITY 法案未能通过。参议院共和党人于 7 月 22 日发布了合并银行委员会与农业委员会版本的更新文本，7 月 23 日多数党领袖 John Thune 承认该法案无法在夏季休会前过关：“我至少想让 CLARITY 启动起来……我们再看票数情况。”

问题出在算术上。法案需要 60 票才能结束辩论，而共和党只有 53 席，公开表态支持的民主党人只有两位；在一项伦理条款被删除后，又有三位民主党人正式反对合并后的文本。Polymarket 对 2026 年内通过的定价为 7 月 30 日的 28%，较 2 月的 82% 大幅下降，Galaxy Digital 的估计为 30%。

另外，SEC 的监管议程将 7 月定为《加密条例》（Regulation Crypto）的窗口，这是主席 Paul Atkins 任内首次正式的加密规则制定——为发行投资合约的开发者提供临时注册豁免、四年初创豁免，以及配套代币分类指引的投资合约安全港。该提案此前自 4 月起一直停留在白宫监管审查办公室。截至月底，我们无法确认提案已正式发布。

这个模式如今已为人熟知：规则制定在推进，立法却在原地踏步。

MiCA 过渡期正式到期

7 月 1 日，MiCA 第 143(3) 条下的过渡制度正式关闭。此前依据 MiCA 之前各国国内法服务欧盟客户的公司，若未取得授权，即失去合法经营依据。

各国截止日期从来就不统一，风险恰恰集中在这里。比利时、保加利亚、捷克、丹麦、法国、爱尔兰、意大利和西班牙用满了 18 个月的过渡期，至 7 月 1 日截止。德国、奥地利、立陶宛和斯洛伐克已于 2025 年 12 月底关闭。拉脱维亚、匈牙利、荷兰、波兰和斯洛文尼亚则在 2025 年年中关闭。跨境经营的公司受制于最早适用的截止日期，而不是最宽松的那一个。

失去过渡地位并不意味着反洗钱义务的解除。旅行规则报告、制裁与 PEP 筛查以及记录保存义务在业务收尾期间持续有效，即便其底层的 KYC 程序已失去法律依据。ESMA 已表明其期待有序的业务收尾计划，而踩点递交的申请者将面临更严格的审查，而非加快的流程。

亚洲朝三个不同方向加固了监管框架

日本于 7 月 15 日通过修正案，将加密资产从《支付服务法》移入《金融商品交易法》——将其重新归类为金融产品。这一揽子修改引入了内幕交易禁令、发行方披露义务，以及针对去中心化资产的交易所层面披露要求。未经注册运营的刑期从三年提高到十年，最高罚金从 300 万日元提高到 1000 万日元。税率从最高 55% 降至统一的 20%，自 2028 年 1 月起生效，这一变化也消除了本土现货比特币 ETF的法律障碍。

新加坡则在银行敞口上走了另一条路。7 月 28 日，MAS 要求任何存在加密资产敞口的银行向其通报并就审慎处理进行沟通，并将本地注册银行在过渡期内对无许可区块链上资产的敞口上限设为 一级资本的 2%。完全对标巴塞尔的框架将于 2027 年 1 月 1 日落地。

韩国推动将大约十部待决的数字资产和稳定币法案整合为一部统一的《数字资产框架法》，并于 7 月 29 日提交国会。尚未解决的问题包括：韩元锚定稳定币是否经由银行主导的联合体发行，以及股权持股上限是否适用于本土交易所。

Circle 两次成为银行，Kraken 也申请成为银行

Circle 于 7 月 10 日获得 OCC 最终批准设立全国性信托银行——首家获此资格的稳定币发行方——将 USDC 储备管理纳入联邦监管，并使其能够提供机构数字资产托管。7 月 31 日，NYDFS 又向其颁发了 有限目的信托牌照，授权其依据纽约银行法提供受托、托管和资产管理服务。Jeremy Allaire 称纽约牌照是“长期以来的目标”；USDC 市值目前超过 718 亿美元。

Circle 是 2025 年 12 月获 OCC 有条件批准的五家公司之一，其余为 Ripple、Paxos、BitGo 和 Fidelity Digital Assets。这些牌照授权的是 非受托性质的托管——阅读相关报道时值得记住这一区别。

7 月 7 日，Kraken 证实正在向立陶宛央行申请 专项银行牌照，若获批将成为首家获得该资质的加密交易所，并可在欧洲经济区开展活期账户、消费信贷和股票交易业务。联席 CEO Arjun Sethi 表示：“未来 10 年的计划是拿下所有这些牌照，要么收购现有业务，要么在每个区域从头申请。”

7 月有两家交易所关闭，却有两家基础设施公司申请成为银行。这是同一个故事从两端各自讲述。

Strategy 以创纪录的速度卖出比特币，资金储备模式开始瓦解

7 月 6 日的一份 SEC 文件披露，Strategy 以约 6 万美元的单价卖出 3,588 BTC，套现约 2.16 亿美元——这是它有史以来最大的一笔卖出，而此前一个月仅卖出了 32 枚。所得资金用于支付优先股股息并补充美元储备。

7 月 30 日公布的二季报显示，其持有 843,775 BTC，平均成本约 75,476 美元，而净亏损为 82.2 亿美元，主因是 83.2 亿美元的数字资产未实现减记。CFO Andrew Kang 指出，公司拥有 37.5 亿美元的美元储备，可覆盖两年以上的股息义务。

Strategy 已是该类别中资产负债表最稳固的公司，正因如此，其余公司的动向更值得注意。7 月全行业：Satsuma Technology 在清算并从伦交所退市期间卖出了 668 BTC；Sequans 卖出 1,025 BTC 后又卖掉了剩余持仓的约 80%；Empery Digital 卖出了约一半持仓；Nakamoto 为补充运营资金卖出 284 BTC。矿企 MARA 和 Bitdeer 正把算力转向 AI 数据中心。Jack Mallers 卸任 Twenty One Capital 的 CEO，Adam Back 旗下的 BSTR 取消了合并交易。VanEck 的 Matthew Sigel 指出，多家公司已经“完全退出加密领域，或大幅减持持仓”。

稳定币供应连续第三个月收缩

总供应量从 5 月中旬 3,221 亿美元的峰值降至 8 月初的 3,076 亿美元——减少 146 亿美元，是 Terra 事件以来最大降幅。USDT 从约 1,890 亿美元降至 1,832 亿美元；USDC 从 3 月 800 亿美元的峰值降至 721 亿美元。

原因是结构性的，而非周期性的。GENIUS 法案禁止持牌发行方支付利息或收益，这消除了持有数字美元的回报，推动资金流入代币化国债产品——目前规模约 170 亿美元。MiCA 的限制和价格下跌则完成了其余部分。

有两点让“末日解读”变得复杂。稳定币调整后交易量在 6 月达到 1.79 万亿美元的历史纪录，此时供应却在萎缩，说明存量资金的周转在加快，而不是被抛弃。而且本轮降幅距峰值约 3%，对比2022 年熊市期间的 26%。

另外，Tether 在 7 月 17 日跨过了一个两年的节点：其 GENIUS 法案宽限期将于 2028 年 7 月 18 日到期，而约 25% 的 USDT 储备——贵金属、借贷工具、比特币——位于该法案允许的现金和国债之外。

宏观背景

美联储于 7 月 29 日将利率维持在 3.50%–3.75%，而加密资产整月的表现是跑赢风险资产，而非与之同步：纳斯达克 100 指数下跌 9%，罗素 2000 下跌 3%，芯片股下跌 22%，CoinDesk 20 却上涨 8.7%。这种脱钩并不常见，它或许更多说明的是股票仓位，而非对加密的信念。

情绪整月低迷。恐惧与贪婪指数 7 月收于 25——深陷恐惧区间——尽管这是年内最佳单月回报，倒也公允地概括了这个月身临其境的感受。

底层有两个反向信号。DeFi 活跃贷款回升至 222 亿美元，在连续五个月下降之后环比增长 7.2%，代币化现实世界资产则突破了 320 亿美元。两者都是在现货成交量触及三年低位的同时增长的。

结语

7 月的主题可以归结为一句话：基础设施层与交易层已经分道扬镳。

交易确实在退潮——成交量处于 2023 年以来的低位，两家交易所关停，资金储备公司接连平仓，稳定币存量萎缩。基础设施却在做相反的事：Circle 手握两张银行牌照，Kraken 正在申请第三张，日本把加密写入证券法，MiCA 和 FCA 从咨询期进入授权审批队列，代币化资产和链上信贷双双增长。

然后是 Coldcard 漏洞事件，它提醒我们：这一切架构都无法防住一个糟糕的随机数。监管边界决定的是谁有资格持有密钥，而对密钥是否被正确生成只字未提。

这仍是一个工程问题，而 7 月为做错它付出了高昂的代价。